竞技宝

        中国竞技宝(1866，买入)： 萦绕煤气化尿素延长产业链，“低成本+差距化」亟略卓有成效
。

　　2017 年业绩情况

　　公司 2017 年实现收入约人民币 75.62 亿元，同比增长约 32%
；毛利 15.87 亿元，同比增长约 55%
；母公司占有人应占溢利 3.96 亿元，同比增长约 12 倍
；每股盈利 33.95分，拟派末期股息每股 8.49 分
。

　　萦绕煤气化尿素延长产业链

　　公司占有较行业出产成本低 21%的煤气化技术，并萦绕煤气化尿素延长产业链，将产品扩大至高效肥、三聚氰胺、甲醇及二甲醚等多种，降低利润对单品的依赖，产品结构优化
；不休扩大的高效肥销售网络也提升了公司原有化肥业务的盈利水平，高效肥33%的化肥销量占比贡献了 89%的利润，公司差距化战术卓有成效
。

　　煤炭成本有望下行，化肥需要接力持续

　　目前煤炭价值已处于汗青最高位，随着限度力度的略微松绑，价值有望下行
；此表，2017 年冬季气荒使得气头尿素受限，尿素供给量有所削减，目前港口库存仍处汗青低位
；需要方面，固然华中地域春耕旺季处于扫尾阶段，但东北地域将迎来用肥季，6-7月的华中玉米备肥期也即将起头，化肥农用需要接力持续，而后随着下游行业陆续开工，工业用尿素需要也将提升
。“供需紧平衡+成本降低”将提升公司化肥盈利水平
。

　　产能不休扩张，助力公司业绩持续提升

　　目前公司在建项目别离有新疆煤矿(120 万吨产能)、三聚氰胺二期(6 万吨产能)、二甲醚二期(20 万吨产能)，并别离将于今年岁首及年中投产
；与此同时，公司江西遵义项目(蕴含 60 万吨尿素、60 万吨甲醇及复岳阳)也在规划中，将于今年年底开工，预计 3-4 年后建成投产
。产能的持续扩张在优化了产品结构的同时，助力公司业绩持续提升
。

　　指标价 5.29 港元，维持买入评级

　　我们预计公司 2018 年归母净利润可达 5.2 亿元，净资产为 38.91 亿元，以 1.1 倍 PB为估值中枢，预计将来 12 个月指标价值为 5.29 港元，较目前价值有 45.3%的上涨空间，维持买入评级
。