竞技宝

安信国际4月2日颁布对中国竞技宝化肥的研报，提要如下：

归母净利润大幅增长57%，业绩切合预期。2018年公司交易收入91.9亿，同比增长22%，净利润6.2亿，同比增长57%。2018年受尿素退城入园政策影响，公司位于新乡的一工厂搬迁，产生一次性减值吃亏1.8亿多，若是剔除这一成分，公司净利润8亿，同比增长101%。每股盈利0.53元，同比增长60%。毛利率24.4%，上升3.4个百分点，净利率6.8%，上升1.5个百分点。收入增长由于复岳阳、二甲醚、三聚氰胺、尿素等产品量价齐升。毛利率提升是由于尿素毛利率提升至31%，提升8个百分点。

化肥为主，肥化并举的局面已形成，降低了产品周期性对公司盈利能力的影响。近几年公司在确；嗜返毕戎拔煌，对峙对煤化工产业升级转型，此刻已占有河南、新疆、江西三大出产基地，占有尿素产能242万吨、复岳阳250万吨、三聚氰胺12万吨、甲醇50万吨、二甲醚40万吨、糠醇5万吨。在收入占譬喻面，2018年化肥占比71%、降落3个百分点，化工占比29%，上升3个百分点。2019年我们预计公司化肥业务稳中有升，化工产品价值有下滑的风险。就尿素行衣反说，2018年行业供需5200万吨，预计2019年尿素需要5300万吨，增量在于工业与出口。竞技宝尿素的价值及利润率将稳中有升，产品结构在不休优化，高效尿素、车用尿素销量占比持续增长，销量占比从18年的39%提升至50%。

2019年是本钱开支的顶峰期，2020年后是公司产能与业绩发作期。19年公司本钱开支打算16亿，重要投入两方面。第一个是遵义基地的后期10亿资金投入，预计遵义基地在2020年四时度落成投入出产，届时占有30万吨复岳阳，60万吨合成氨，70万吨尿素，40万吨二甲醚的产能，竞技宝也将实现对华南市场布局。另一个投入是对河南一二三工厂出产工艺升级，100万尿素产能从传统固定床升级为水煤浆，实现后出产成本至少有15%的降落。

维持指标价至5.1港元，“买入”评级。公司现时2019E/20E动态市盈率别离仅为3.4/2.9倍。我们相信i)一头多尾，柔性出产的运营模式降低了产品周期性对公司盈利性的影响。ii)销量结构持续优化，复岳阳、高效肥占比提升，化肥利润率持续提升。最后我们赐与指标价5.1港元，较现价有80%上升空间，维持“买入”评级。