竞技宝

         农夫补充肥料储蓄以供冬季种植幼麦之用，带头尿素的均匀售价由8月中的每吨人民币1,600元上升16%至现时的每吨人民币1,850元，复岳阳的均匀售价亦由7月中的每吨人民币1,650元急升24%至每吨人民币2,040元

。此表，重要由于进口削减，甲醇的均匀售价亦由7月底的每吨人民币2,150元攀升14%至现时的每吨人民币2,460元

。

         我们估计于2010年度下半年，尿素及复岳阳的均匀售价将别离超过每吨人民币1,750元及每吨人民币2,000元，较上半年的水平逾越6%及8%

。然而，我们对于甲醇价值的升势不感应极度乐观，因二甲醚及其他下游产品的需要变动不大，我们预期均匀售价仍处于每吨人民币2,300-2,500元的领域

。

        中国竞技宝的第三间厂房于2009年4月竣工，尿素的年产能增长53万吨，而第二间厂房的新出产线亦把甲醇的年产能提高95,000吨，故预期该公司的尿素及甲醇于2010年度的销量将别离按年增长18%及67%

。固然于2009年7月亦有新出产线落成，复岳阳的年产能进一步增长30万吨，但由于均匀售价疲弱，故2010年度上半年的销量仅按年增长18,000吨

。然而，受价值急升所刺激，我们预期2010年度下半年的销量将会反弹

。

        预期该公司将于2010年第四时度起头兴建第四间厂房，并将于2013年度投产，尿素及甲醇的年产能别离为80万吨及15万吨

。由于技术改善，新设施将使用煤粉取代无烟煤作为原料，故公司可节俭逾10%的原资料成本，因煤粉的价值(每吨人民币730元)较无烟煤(每吨人民币1,035元)低约30%

。长远而言，我们相信第四间厂房将进一步加强中国竞技宝的成本竞争力，而随着行业整合，年产能30万吨以下的幼型出产商毕业，预期将逐步裁减逾2,000万吨的尿素年产能，有助该公司扩大市场占有率

。我们意料，中央当局提倡的节能减排政策将加快现时缓慢的整合过程

。

        我们维持中国竞技宝的买入评级，并把指标价维持于4.20元

。我们预计2009-12年度纯利的复合年增长率为41.5%

。该股现时的股价相当于2010年度预计市盈率13.1倍，较其香港同业中海石油化学（行情,资讯,评论）(3983.HK,$5.63,买入)及中化化肥（行情,资讯,评论）(0297.HK,4.50,持有)的均匀市盈率17.5倍为低

。竞技宝指标价相当于2010年度预计市盈率16.7倍及2011年度预计市盈率11.8倍

。

        指标价所面对的风险蕴含：1)中国竞技宝重要产品-尿素、甲醇及复岳阳的均匀售价逊于预期
；2)原资料及电费成本上升
；无烟煤占总成本约50%，而电费则约占20%
；及3)每股盈利可能被摊薄，因该公司或会思考以股本融资的方式集资，为第四间厂房的人民币30亿元的投资额提供资金

。分析员：大福证券 吕亚鹏